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江苏骰宝(江苏快3)山西老陈醋要冲刺A股!二十
浏览: 发布日期:2018-03-01

  一家生产食醋的公司,要冲刺A股上市了。没错,就是那个你每天都会吃的,妹子们尤其喜欢吃的,黑色液体调味料。一款为创投圈大佬定制的APP,欢迎内测!

  山西人,对山西老陈醋更是爱得深沉,就连我国著名山西籍航天员景海鹏,在神州十一发射中,还把山西老陈醋带上了太空。

  醋古称醯,又称酢。《周礼》有“醯人掌共醯物”的记载,西周时期已有酿造食醋。晋阳(今太原)是我国食醋的发源地。

  史称公元前八世纪晋阳已有醋坊,春秋时期已遍布城乡,至北魏时《齐民要术》共记述了二十二种制醋方法。当时,制醋、食醋已成为山西人生活中的一大话题。

  如今,山西老陈醋在全国各地的市场上随处可见,常见的几大品牌——水塔、紫林、东湖、益元庆、来福、宁化府。

  它的实控人罗建纯,十八岁高中没毕业就进看醋厂,三十四岁到被派到一个只有20个员工的小醋厂当厂长。

  很多人做投资,喜欢玩高科技概念,其实,就在你身边,家里,厨房里、卧室里,就有很多投资机会。家居、家电、食品、饮料、调味品,这些行当都值得你关注。

  我们都不用举格力电器、美的集团的例子,随便抓几个细分领域,做电饭锅的公司(苏泊尔),做抽油烟机的公司(老板电器),做调味品的(海天味业),都是价值投资者自选股里必备的高业绩标的。

  在中国,有海天味业,市值1471亿。还有神级辣酱,老干妈,年销售额45亿还多。可惜老干妈不上市,如果要来A股,我们一定举双手欢迎。

  在美股,有神级番茄酱亨氏,和卡夫合并,成为卡夫亨氏(代码KHC),市值940多亿美元。巴菲特老爷子对这个领域相当看好,持股卡夫亨氏6.1617亿股,在流通股中占比50.6%。卡夫亨氏今年还爆出大手笔,要以1430亿美元收购联合利华,可惜最后失败。

  在日本,有酱油巨头龟甲万,有360年历史,年营业收入超过4000亿日元,净利润达到200亿日元。

  有人的地方就有调味品,这是一个常青不败的行业。食盐、酱油、醋、酱料、味精、糖(另述)、八角、茴香、花椒、芥末……

  值得一提的是,对于本案提到的“存货、在建工程、在产品”问题,以及上市公司各种财务套路,优塾投研团队在财务魔术、财务炼金术中,都有系统梳理,建议大家仔细研读,避免被收割。

  紫林醋业,成立于2000年,实控人为罗建纯夫妇,持有71.16%的股权,PE大佬九鼎为其第三大股东,持有8.67%的股权。

  1992年,我国调味品行业的国家管控开始逐渐放开,整个行业开始剧烈洗牌,调味品小作坊渐渐被清洗出市场。

  这个小分厂只有20多名员工和3万元资金,之前已经换了8任厂长,最长的一任干了2年,最短的一任干了一个月。

  1999年,我国调味品小企业们格外难熬的行业寒冬终于结束,行业开始回暖,国有调味品企业改革,开始转卖给管理层。

  罗建纯十八岁进醋厂工作,历经37年,时至今日,它的“紫林醋”成立最晚,但却能与“山西老陈醋”的一众老字号并驾齐驱。

  申报期内,营收增速挺快,三年复合增长率达到12.66%,并且盈利质量也不错,各期经营性现金流都高于净利润。

  紫林醋业所在的调味品行业,普遍采用经销模式,即“卖断”给经销商,款货两清,不欠账款,应收账款少,所以从财务数据上来看,采取这种销售模式的企业盈利质量都不错。

  但从投资机构角度,如果仅分析营收、利润、现金流,还远远不够,遇到类似的项目,一定要重点关注企业的上下游话语权。

  以本案紫林醋业为例,我们先看上游,它的上游为农产品贸易商,原材料为高粱、大米、稻壳、麸皮等谷物,这类原材料可获得性很强,因此,企业无需提前贮备原材料,并且可以做到对上游较为强势。

  再看下游,它的下游为经销商。对经销商来说,紫林醋业的老陈醋,生产周期较长,一般在2-6个月,保质期一般在1年左右,直接买现货一般买不到。

  但如果经销商采购买其他厂家的货,一旦消费者不中意,过期风险要由自己承担。所以,对于市面上竞争力强、抢手的产品,经销商愿意先预付货款。

  2014年-2016年,紫林醋业的预收账款分别为2538.43万、3182.6万、3512.79万,占收入的比例为8.87%、9.63%、8.59%。在醋这个领域中,预收账款越多,说明企业对下游的话语权越强。

  我们简单以2016年预收款占收入的比例,来为A股的3家做醋的企业排名,看下来,加加食品,是其中话语权最强的标的,同时,它的市值,也是最高的。

  要论名气,镇江香醋比山西老陈醋略逊一筹,要论风味独特,四种醋各有千秋,但偏偏,只有恒顺醋业上市,并且现在传播最广。

  其中,很大的原因,就在于地域,以紫林醋业为例,山西老陈醋的工艺为独家秘方,醋的制作工艺、所在的地域环境,都相当讲究,换了一个地方做出来的醋,可能就不是那个味道了。并且,它的品牌已经深深地和山西挂钩,这导致,它只能在原产地发展。

  大家想一下,如果你买山西老陈醋,一看产地是广东,你是不是立马就觉得这醋不正宗?这样的情况导致,如果醋企想要扩张,不能大量依靠外延并购,只能通过自身在当地建设厂房,扩充产能。

  顺着这个现象,如果要关注紫林醋业未来的成长,那么资产负债表中的固定资产和在建工程,是一个非常重要的窗口,沿着这个窗口,你能看到醋业报表的第二个密码。

  固定资产折旧对于利润的影响,此前优塾投研团队分析过多次,本研究报告不再赘述,对于本案,更重要的一个科目,就是固定资产的预备项——在建工程。

  因为醋业的特殊属性,造成在建工程在某种意义上,会反映企业的成长空间。经销商们抢着给预收来订货,但只有厂房造出来了,产能才能提得上去,要不然,生意再好,经销商再给力,没有货卖,业绩还是上不去。

  本案,紫林醋业报告期内,产能利用率达到90%以上,但目前仅有412.24万在建工程,占固定资产的0.7%,本次IPO,它拟用68.31%的募集资金2.35亿,用来建厂扩充产能。

  因此,如果你对它感兴趣,那么,等到它IPO后,在建工程,是你需要重点留心的会计科目,因为,这直接与它未来的业绩挂钩。在建工程周期,何时转固,都是你需要关注的信息。

  排名前三的分别为海天味业、中炬高新、加加食品,值得一提的是,这三家,都是做酱油,并且是调味品行业中市值最高的三家。

  这个也可以理解,消费者日常生活中,酱油的使用场景最多,所以酱油的行业天花板更高,也更容易出现大公司。此外,用户在买酱油的时候,普遍没有看产地的习惯,酱油企业如果想扩张,受地域限制相对更少。

  中国人使用调味品的历史,至少可以往前追溯3000年。到先秦时期,有文献记载“和如羹焉,水火醯醢盐梅,以烹鱼肉。”

  调味品,是一门相当牛逼的好生意。抗周期(无论经济周期如何,必须消费),天花板高(有人的地方就有调味品)、护城河宽(品牌,规模优势,消费习惯依赖)。

  2014年,我国调味品行业产值2649亿,5年复合增速为18.4%,在食品饮料的各子行业中增速最快。

  随后,我们以市场天花板、可复制扩张性、产品保质期长短、口感风味独特性、产品定价权这四个方面,分别来看这几大子行业。

  酱油行业——市场天花板最高(烹饪调味使用场景最多)、可扩张性强(地域属性弱)、口感风味独特性高、定价权高,保质期为1年左右,该子行业A股代表上市公司有:海天味业、中炬高新、千禾味业、加加食品。

  食醋行业——市场容量大(但使用场景少于酱油)、可扩张性弱(因品牌地域属性强)、口感风味独特性高、定价权低,保质期为1-2年左右,该子行业代表A股上市公司有:恒顺醋业。

  酱料行业——市场容量大(但和地区消费习惯相关,比如中国是老干妈辣酱,而海外则是亨氏番茄酱)、可扩张性强、风味独特性高、定价权高,保质期为1年左右,该子行业代表A股上市公司有:耗油,A股海天味业;番茄酱,美股卡夫亨氏。

  调味粉行业——市场容量大,可扩张性强、保质期长,一般为3年,但是风味独特性低,导致定价权低,该子行业代表A股上市公司有莲花健康、佳隆股份。

  (注:酱油、耗油的保质期与醋相近,因此,我们仍然采用预收账款占营收的比例来看这两个子行业中的公司。由于调味粉产品的保质期相对较长,因此预收款的收入占比无法与酱油、醋、耗油企业无法直接对比。)

  综上来看,海天味业,显然是其中最好的标的(大家也可用基础财务指标,比如营收、利润、ROE等,来做验证)。此外,美股的卡夫亨氏、味好美,也是值得关注的标的。

  此外,由于调味粉产品的保质期相对较长,因此预收款的收入占比和酱油、醋、耗油企业无法直接对比。

  而对本案的研究对象,紫林醋业,对下游的话语权也较为强势,但受制于产能,报告期内,规模体量仍然较小,未来需要重点关注财报中的“在建工程”科目。并且,本次IPO还面临诸多问题,紫林醋业能否过会还存在悬念。

  注意,第三方回款金额逐年增加,占比也逐年提升,这样不规范的收款行为,IPO的审核中,是大忌。

  优塾投研团队梳理了2017年1月1日至今,证监会第十六、十七两届发审委审核的482个IPO申报案例中,明确被指出存在第三方回款行为的企业共有17家,其中9家过会,8家被否,否决率为47.06%。

  从否决案例来看,数据自己会说线)经销模式下,存在第三方回款的企业,如果不披露具体金额、比例,否决概率飙升。

  2)经销模式下,存在第三方回款的企业,想要过会,江苏骰宝(江苏快3)第三方回款的比例最好逐年下降,目前唯一的例外是六个核桃,净利体量高达27亿,但因为这个问题冲击了4次IPO,还被暂缓了一次。

  ——2014-2016年,第三方回款比例为21.16%、20.38%、17.28%,采用经销模式,内销,保留红筹架构上市,2017年12月27日被否。

  ——2014-2016年,第三方回款金额比例为13.45%、11.42%、2.55%,采用经销模式,国内,被质疑最终销售线日被否。

  ——2014-2017上半年,第三方回款比例为16.84%、20.93%、25.16%、31.01%,采用类似经销的“工程供货”模式,内销,2017年12月6日被否。

  ——第三方回款的金额为2.27亿、2.81亿、2.07亿,经销为主,内销,2017年8月30日被否。

  ——2014-2016年,第三方回款金额5588.1万、4508.12万、9935.96万为,未披露占总回款比例,经销为主,外销为主,2017年6月14日被否。

  ——报告期内第三方回款各期都高达85%,但营收97亿,净利27亿,经销为主,内销,2017年12月12日过会。

  ——被监管层指出第三方回款占比例巨大,但未披露具体金额和比例,直销为主,内销,2017年8月15日过会。

  ——第三方回款比例均小于0.1%,2016年清理,经销为主,内销,2017年8月15日过会。

  ——2014年-2017上半年,第三方回款比例为18.13%、16.13%、14.39、12.93%,直销为主,具体披露客户名称、回款金额、商业合理性,2017年2月22日过会。回到本案,本次IPO,紫林醋业能否成功,我们拭目以待。

  最后补充一个声明,本研究报告所涉案例,均不构成任何建议,仅做学术交流,韭菜们,入市有风险,割肉需谨慎。千万不要一把梭。

  作为IPO领域独立投研机构,优塾投研团队认为,公司研究能力、财务分析能力、行业研判能力,是每位金融人都需要终生研究的技艺。无论你在一级市场,还是二级市场,只有掌握这几大技能,才能在激烈的竞争中安身立命。

  我们站在投资机构角度,像医生一样,解剖IPO、并购的每项细节,将要点系统梳理,形成系统的研究框架。

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